中国风电行业：11月风资源较差或对18年盈利带来影响

11月风资源较好。主要风电运营商近期透露了发电量信息，风力发电量在2018年11月同比上升14.5%至28.0%。

根据我们与主要风电运营商的交流，11月份由于风资源较好造成发电量展现出不欠佳，随着北方冷空气南下，12月初风资源状况有显著完全恢复。鉴于11月是中国风电运营商传统的大风月份，我们预计11月发电量下降可能会使2018年主要风电运营商的整体风力发电量快速增长增加1-4%，我们测算发电增长速度变化将对盈利带给5-12%的潜在影响。我们将根据12月发电量数据来修正对于全年盈利的测算。存量项目补贴调整风险已被避免。

18年一季度低基数将为19年一季度带给快速增长压力。根据我们的月度风电发电量监测，风电运营商在2018年一季度获得了较高的风电快速增长，主要是由于风资源情况异常出色。基于对2019年一季度风资源情况保持长时间预期，我们指出车祸较好的1Q18业绩将有可能为1Q19带给较为显著的快速增长压力。

总体基本面之后提高。尽管11月展现出高于预期，我们依然预计基本面将之后提高。主要风电运营商11月风电限电亲率平稳提高，同比上升1.5至3.5个百分点。龙源电力(916HK)11月限电率为3.5%，而我们覆盖面积范围内的其他运营商的削减率约为5%。

在现金流量方面，由于风电运营商目前存量装机不受1-7批补贴名录的覆盖率较高，我们指出补贴回款将加快，从而带给现金流状况持续改善。不受公司自身因素带给股价差异化趋势。

我们仔细观察到风电运营商的股价近期呈圆形差异化趋势，并指出这主要是由于企业自身的特定因素所致。明确而言，我们指出1)龙源电力目前受到公司人事变动和公司管理方面的短期后遗症；2)华能新能源(958HK)则因为装机上升在出有质保和出有征税期两方面带给较小的成本压力；3)华电福新(816HK)未来将会受益于水电发电量完全恢复以获释风电部门的盈利快速增长；以及4)新天绿色能源(956HK)将保持较高的盈利能见度及相当可观的股息收益率。

估值保持更有，保持新的天作为行业选用。目前风电行业2019年平均预测市盈率和市净率仅有为5.3倍及0.6倍，我们指出估值依然更有。我们对于风电运营商的偏爱次序为1)新天绿色能源，2)华电福新，3)龙源电力，4)华能新能源。

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