电改新政落地煤电联动取消关注三大投资方向

电力市场步入根本性改革!近期国常会确认中止煤电联动机制，将标杆网际网路电价机制改回基准价+上下浮动的市场化机制。在业内专家显然，此举或将传输电厂(主要是火电)盈利空间，从而给煤价带给较小压力，影响涉及市场的同时带给一些投资机会。网际网路电价机制改回基准价+上下浮动据央视报导，9月26日开会的国务院常务会议要求，完备燃煤发电网际网路电价构成机制，增进电力市场化交易，减少企业用电成本。

会议要求，从明年1月1日起，中止煤电价格联动机制，将标杆网际网路电价机制改回基准价+上下浮动的市场化机制。基准价按各地标杆网际网路电价确认，浮动范围为下潜不多达10%、下浮应以不多达15%，明确电价由供需双方协商或竞价确认。

为减少企业成本，会议特别强调，电价明年嗣后不下潜，尤其要保证一般工商业平均值电价只降不升。居民、农业等民生用电继续执行现行目录电价，保证平稳。统计数据表明，今年上半年，我国已完成电力市场化交易电量约1.1万亿千瓦时，同比快速增长29.3%，占到全社会用电量的32.4%。电力必要交易平均值降价幅度3.4分/千瓦时，减低企业用电开销大约300亿元。

辨别以上消息，主要有三大关键点：1、从明年1月1日起，标杆网际网路电价机制改回基准价+上下浮动的市场化机制。2、基准价按各地标杆网际网路电价确认，浮动范围为下潜不多达10%、下浮应以不多达15%。3、电价明年嗣后不下潜。

三大影响不容忽视卓创资讯分析师张敏指出，此次实施的新政将带给三大影响：(1)用电企业生产成本将更进一步上升。整体来看实施电力市场化，仅次于的受益者还是用电企业，政策导向也偏向于用电企业，通过实施电力市场化后，能更进一步增进和提升电力市场化交易的水平，从而减少企业和居民生产和生活的用电成本，最后超过减少生产资料的成本，提升商品的竞争力水平。(2)发电企业后期盈利空间不会膨胀。

政策中明确指出，基准价按各地现行燃煤发电标杆网际网路电价确认，浮动范围为下潜不多达10%、下浮应以不多达15%，明年嗣后不下潜，尤其要保证一般工商业平均值电价只降不升。浮动电价的上涨幅度大于暴跌幅度，而且2020年电价不能叛无法上涨，政策导向有利于燃煤电厂，燃煤发电企业要上调网际网路电价，电价上调后燃煤电厂的盈利能力不会更进一步减少。燃煤电厂盈利水平上升后，就不能抨击煤价。(3)煤价之后承压。

2020年电价不能叛无法上涨而且电价的下潜比例大于下浮比例，电厂利益要更加多的向用电企业弯曲，因此电厂出于确保自身利益不能向煤企施加压力和索取利润，因此抨击煤炭价格是必定。在当前煤炭市场供需格局大大稍严格的状态下，发电企业不会更进一步抨击煤价，煤炭市场价格将承压上行，其中影响仅次于的是2020年的年度宽协基准价格。2016年年底确认的年度宽协基准价是535元/吨，而目前增值税税率总计上调了4个百分点，这4个百分点的减负惠及应当是给下游的，但是电煤宽协基准价未调整。

现要提升电价的市场化程度，目的就是为了减少电价，电价减少后，燃煤电厂企业盈利损毁，抨击煤价是必定。因此未来煤企不致要把增税降负的政策红利移转给下游发电企业。如果明年的宽协价把这4个税点降下来，对应的年度长协的基准价应当是517元/吨，而目前电煤价格绿色区间的范围是500-570，对应着煤炭的绿色价格区间的范围也不会降到482-552元/吨之间，因此2020年电煤市场价格降到550元/吨以下，长协煤基准价格降到520元/吨以下或是必定。

期市、股市机会在哪里?煤炭归属于大宗商品，国内动力煤2013年就早已上市，股市方面煤企、电厂皆有不少上市公司，这些投资标的也将因为新政再次发生调整和变化，投资机会也随之而来。投资机会一：做空动力煤在多数业内人士显然，新政将让本就基本面低迷的动力煤更进一步承压，这一品种未来不存在阶段性做空机会。未来发展四季度动力煤市场，东证期货黑色产业资深分析师顾萌指出，由于弱势市场需求未经常出现巨变迹象，加之供应整体更为充裕，动力煤期现货价格焦点仍将整体松动。

在煤价回升环境中，下游冬储节奏更加渐趋慎重，且现货订购往往自由选择现货互为较月度宽协不存在价格优势的时段。因此，短期由于日耗的回升和库存天数的下降，无法夹住电厂的补库意愿，11月合约对应冬储合约的概率并不大。而1月合约短期上行压力仍遗，不过四季度将不存在阶段性冬储行情。

预计1月合约主要在550-590元/吨运营，建议在冬储阶段尝试1至3或1至5正套。实质上，在新政实施的当天，郑商所动力煤期货就经常出现了大幅度下跌。张敏也认为，今年全国煤炭价格走势呈现两大特点：一是价格焦点整体松动，二是价格波动幅度收窄。

以秦皇岛港5500大卡动力煤为事例，2018年煤价最高值为2月初的770元/吨，全年煤价最低值为4月中旬的565元/吨，两者价差205元/吨。2019年1月1日至2019年9月26日平均价格为603元/吨，同比暴跌58元/吨，跌幅约8.77%，全年价格坐落于580-640元/吨之间运营。随着追加生产能力相继投产获释，国内煤炭供给能力将大大强化，而下游电厂在低库存以及较低日耗的常态下，用煤市场需求无法有大幅度提高，煤炭价格焦点之后松动将是大概率事件。

那从明年1月1日起，实施新的电价定价机制后，电价上行，燃煤电厂盈利损毁，这将更进一步增大煤价上行的压力，因此2020年电煤市场价格降到550元/吨以下，长协煤基准价格降到520元/吨以下或是必定。张敏回应。投资机会二：火电承压，水电、光伏暴跌后有机会中金公司报告指出，火电企业短期将首度承压。

政策中2020年暂缓下潜的阐释，在增税降费大环境下，本轮市场化日趋煤电电价上调。据中金测算，如果明年一般工商业电价降回10%，必须新的入市火电标杆上调11.1%，对主要火电企业明年盈利影响在9%-60%。

虽然火电利润正处于低位，但有所不同省份煤电利润不存在较小差异，有可能导致利润较好的省份不调整，但利润较多的省份调整较小，带给火电板块股价基本面承压。先前展现出必须更进一步仔细观察电价实际浮动情况。同时，电价上行可能会让煤价有消息传递压力，但明确上升多少要看当时的供给和政策、宏观环境要求，例如新的生产能力投入节奏，进口规模及综合电力市场需求。

另外，动力煤市场需求里有约 60%是电煤，而非电煤(下游客户主要是水泥、化工等)的销售早已是市场化，所以总体来说放松电价这一事件对煤价的压力远比相当大。机制调整不影响新能源存量电价和补贴总量，但有可能提升国内平价门槛。

政策具体基准价仍基于现行煤电标杆电价，与之挂勾的新能源存量项目、今明两年竞价、平价项目电价将受影响，短期补贴调整风险中止。煤电电价走低也将提升各地构建平价网际网路可玩性，或影响国内追加装机量，带给风电、光伏设备价格之后上升，促成海外装机市场需求快速增长。

而考虑到国内光伏市场需求占到全球市场比例已降到 30%以下，政策对光伏整体市场需求影响受限。部分水电电价有上行有可能，但龙头强劲现金流承托派息能力、未来将会已完成收益允诺。以煤电标杆倒推的水电外送来电价降价可能性大。

中金公司指出，龙头水电企业现金流充裕，且资本性支出逐步走低，电价承销无欠薪，不影响其已完成收益允诺。以长江电力为事例，按其允诺2016-2020年每股收益0.65元，资金总需求在150亿元，即使溪向电价上调10%，其经营性现金流或上升4%，收益覆盖率仍超过2.24 倍。综合以上，中金公司指出光伏板块在本轮股价暴跌后不会有较好的购入机会，同时指出水电龙头派息平稳、现金流充足，股价暴跌后有购入机会，寄予厚望长江电力-A。

投资机会三：注目动力煤上市公司有分析人士明确提出，尽管动力煤价格短期有可能承压，但在电力市场化新政下，中长期煤价反而可能会维持在高位，这对涉及动力煤上市公司或将构成受到影响。信约证券指出，中长期看，使用市场化浮动机制之后，煤、电产业由市场煤、计划电改回市场化的煤和电，煤电对立将大大消弭，煤电合力沦为变相涨价的一个方式，大概率煤、电价格不会维持高位。行业方面，目前煤炭市场供需两很弱，沿海煤炭价格保持很弱大位态势。

一方面，供给末端大庆邻近，火工品管控更加严苛，产地供给走弱，地销较好，部分产地煤价下跌;另一方面，火电动工水平较低，淡季补库动力严重不足，下游订购意愿较低，大秦铁路检修基本完结，影响黯淡。整体来看，煤炭供需两很弱，价格很弱大位运营。

焦煤方面，焦煤市场整体弱势。炼焦煤煤矿库存之后上升，部分主产地主流大矿库存已减至年内高点，部分煤企为减轻销售压力，之后增大量价优惠政策，煤价已降到近年内的低位水平，在焦炭市场暂不显著起色及煤矿供应充裕情况下，下游多之后维持中低位库存水平，短期内焦煤市场整体很弱大位。动力煤之后引荐估值优势显著，安全性边际较高且具备成长性的兖州煤业(H、A)，资源禀赋出色，内生快速增长空间较小的陕西煤业，和业绩务实、现金流丰沛的中国神华(H、A)三大核心标的。

炼焦煤积极关注西山煤电(国改预期)、淮北矿业、平煤股份等以及煤炭供应链管理与金融公司瑞茂通。信约证券认为。

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