锡业股份定增获核准批文 挖潜增收打造锡铟双龙头

根据万得统计资料，IPO规模在2014年、2015年、2016年分别大约为613亿元、2084亿元、1388亿元。而去除发售股份出售资产之后，A股市场从2013年以来，总计以定减规模多达2.58万亿。过去几年，在上市公司再融资中，以定减堪称一枝独秀。

2月17日公布的再融资新规，相等于拧紧了定减市场的水龙头。首先，以定减规模仅有能是发售前总股本的20%，定增的募资能力被减少到与其余再融资品种一个水平。

其次，定增的定价基准日不能是发行期首日，这使得以定减无法再行经常出现价差。2017年上半年，定增的审查趋紧，创业板市价发售的项目也必须瞄准一年。

不少上市公司中止以定减方案，转而发售新股、可转债方案。而《实施细则》中新老划折断的规则，让新规前早已法院或通过证监会审查的定减标的，沦为天量以定减资金欢迎的非可再生资源。锡业股份2016年启动24亿元以定减方案，发售底价9.48元，于2017年1月18日取得证监会审查通过，正好是再融资新规公布前一个月。

可以说道锡业股份以定减方案，一定程度上可以指出是在新规标准下通过审查的。首先，以定减规模17%左右符合要求。最重要的是锡业股份定增的募投项目，年产10万吨锌、60吨铟冶金技改项目，2,000t/d 多金属选厂工程项目，高度合乎监管层坚决脱虚向实、服务实体经济的目标导向，充分发挥市场的资源配置功能，引领资金流向实体经济的监管拒绝。

6月30日晚间，经历了近半年的等候，锡业股份定向回购成功获得核准批文，标志着发售股份工作可以月启动。锡业股份是全球仅次于锡生产商，享有世界最久、最原始的锡产业链，锡产量和销量位列全球第一。上述两个募投项目却跟锡没有多大关联，锌铟冶金技改、多金属选厂工程都主要用作研发华联锌铟资源优势和深挖锌产业链盈利能力。

这并不难理解，尽管有色金属归属于周期性行业，但在行业内，由于各类金属的矿产储量，市场需求不存在差异，也造成周期性波动并不完全一致。行业内若想提升外用周期性风险，除了横向缩短产业链，纵向多元化发展也是最重要的途径之一。然而锡业股份的多元化发展道路并非一帆风顺，2010年启动的铅、铜冶金业务一度造成公司2013年的巨额亏损。

所幸新的管理层当机立断，于2014年将铅冶金业务全部挤压，流经盈利能力最弱的华联锌铟，构成锡、锌、铟齐头并进的格局。财报表明，华联锌铟2015年至2016年分别构建净利润4.98亿元和5.93亿元，主营产品锌精矿毛利率堪称高达50%以上；其享有的铟储量约6946.47吨、锌储量420万吨、锡储量27.85万吨，分别位列全国第一、云南省第三、全国第三。非常丰富的资源储备确保其盈利享有无限潜力，后劲十足。年产10万吨锌、60吨铟冶金技改项目，2,000t/d 多金属选厂工程项目的主要目的，乃是更进一步将华联锌铟资源优势转化成为盈利能力，提升产品附加值。

锌铟冶金项目 挖潜推铟龙头根据公告，锡业股份将筹措资金24亿元，其中21亿元将用作10万吨锌、60吨铟冶金项目。凭借着公司非常丰富的资源储量，项目竣工后，公司原材料自给率将超过100%，公司锌产业链也将从采选向冶金伸延，并为先前高纯铟、铟基合金、ITO靶材产业化等获取原料确保。同时，项目竣工后预计锌锭、铟锭年产量将超过10.22万吨和87.40吨，每年可为公司创收16.74亿元，增利2.3亿元，内部报酬率（IRR）约14.58%，低于市场广泛用于折现亲率10%。

此数据为公司根据2016年6月（公司透露非公开发行预案时间）以前的有色金属价格计算出来得出结论，但若按目前锌价22400元/吨，铟1200元/千克计算出来，公司每年产量产值将低约23.94亿元，较16.74亿元减少7.2亿元，增幅高达43.01%。不仅如此，通过更进一步查找锡业股份年报找到，公司2015年和2016年锌精矿产品毛利率高达58.16%和56.91%，随着公司在锌产业链的伸延，公司锌产品的盈利能力也将更进一步提高。此外，锡业股份此次筹设的60吨铟冶金项目，还将公司享有的铟资源储量优势转化成为经济效益，公司也将跃居为世界铟行业龙头企业。

铟归属于稀有金属，全球储量仅有16000吨左右，由于享有较好的光渗透性和导电性，被普遍应用于无线电和电子工业、高新技术等领域，占到铟消费量78%的主要产品锡铟氧化物（ITO）为生产液晶显示器和平板屏幕不可或缺原材料。数据表明，2013年至2015年消费电子领域对ITO的需求量分别为1349、1964、2736平方米，增长速度高达86%、46%和39%，预示着智能手机、平板电脑等电子设备应用领域的不断深入，ITO的市场需求也将随之快速增长，这将为锡业股份未来在铟行业领域带给极大的市场空间，在云锡集团锡铟研发中心的技术支持下，铟产品将为公司带给相当可观的利润。多金属选厂项目 增利减自给率凭借着锡业股份非常丰富的选矿经验、技术、人才、资金等优势，公司白鱼筹措3亿元用作在个旧市卡房镇斗姆阁建设2,000吨/天规模选矿厂及涉及辅助设施，项目将利用内外先进设备的技术装备和管理手段，提高项目生产效率和产品回收率。

此次选厂项目主要以重复使用铜、钨、萤石居多，综合重复使用硫、银、铋、锡等。产品主要为铜精矿、钨精矿、萤石精矿、硫精矿、铋精矿、锡富中矿，投产后每年可获得铜精矿6.45万吨，锡精矿1.65万吨及其他精矿，每年将为公司创收3.89亿元，增利7387.46万元，IRR高达30.91%，投资回收期仅有为4.19年。此项目重复使用的锡精矿、铜精矿可用作公司锡锭和铜锭的原材料市场需求，公司锡铜产品自给率也将随之提高，从而减低因原材料价格波动带给的业绩风险。

同时，公司在锌精矿采选领域的高毛利率不足以解释公司在选矿技术的卓越优势可以为公司多金属选厂项目后期盈利能力获取最重要承托。不仅如此，公司选矿技术还在持续提高，2016年华联锌铟锡回收率同比提升5个百分点，铜精矿含锌同比上升30%，这都将有助多金属选厂项目投产后效率的提高，进而增进业绩持续稳定增长。

值得一提的是，日前锡业股份公布2017年中报预告片，公司上半年构建归母的净利润3.4至3.9亿元，同比大幅度下跌54.8倍至62.8倍。在中报预增的受到影响推展下，公司股价7月3日报收13.67元，较中日报预告片前涨幅多达10%，较定减发售底价9.48元溢价多达40%，发售压力较为小，唯一有悬念的是，不会有多少溢价申报经常出现。

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